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公募对ETF市场的竞争已经延至债券ETF领域股票如何操盘。

目前，今年开年以来发售的首批基准做市信用债ETF，已经全部结束募集，总规模超过220亿元，部分产品的机构投资者认购占比在90%左右。同时，存量债券ETF也有所行动，如平安公司债ETF已将费率调至最低一档，期待通过费率优惠吸引更多投资者青睐。

拉长时间来看，债券ETF呈现加速扩容态势，最新规模达1822.6亿元，仅一年时间便增加了1000亿元以上的规模。加上新募集部分，这类产品的规模将突破2000亿元。业内人士认为，随着投资者对债券ETF认可度逐渐上升、基金公司积极布局，债券ETF的规模将进一步扩张。

“近期债市调整代表跨年行情告一段落，但债牛大趋势难改。”平安基金公司债ETF基金经理王郧认为，2025年以来，无论利率还是信用的波动都会明显加剧，此次调整大概率仍会延续，但鉴于基本面没有明确利空，市场依然会继续交易“卖短买长”的熊平逻辑，长久期利率债虽然胜率仍在，但赔率不足，市场可能会迎来由利率向信用切换的结构性机会。

摩根资产管理中国总经理助理兼债券投资总监张一格也认为，站在中期和更长时间维度来看，债市格局并未扭转，但从短期来看，当前十年期国债收益率过度抢跑全年货币宽松预期，可能会出现一定波动，将关注长端债券在波动后的逆向配置价值。

220亿元增量资金入场

被称为2025年“第一卷”的首批基准做市信用债ETF，最近陆续结束募集。据第一财经统计，这批8只基金中，有6只提前结束募集，平均募集时间不到七日。用时最短者仅用两个交易日就卖超30亿元。

其中，南方上证基准做市公司债ETF是首只提前结束募集的产品，发行两日就达到首次募集规模上限，最终采用“全程比例确认”部分确认，确认比例为98.7%。随后，海富通上证基准做市公司债ETF等其他产品也先后结束募集。

除了南方上证基准做市公司债ETF外，博时深证基准做市信用债ETF和天弘深证基准做市信用债ETF，募集均超过30亿元的规模上限，二者采用“末日比例确认”的方式予以部分确认，对应比例分别为98.08%、95.75%。

第一财经从渠道人士处了解到，广发上证基准做市公司债ETF的募集规模在20亿元以上，加上其他已宣布成立的7只基准做市信用债ETF，首批基准做市信用债ETF的合计募集规模超过220亿元。

从上市交易公告书来看，这批债基ETF颇受券商、保险、银行等机构投资者的欢迎。如易方达上证基准做市公司债ETF的机构投资者占比高达97.44%，其中兴业银行的持有比例为19.65%，广发证券、兴业信托、国投证券的持有比例均超过5.4%。

此外，南方上证基准做市公司债ETF的机构持有人占比为90.9%，银河证券、中信证券、等前五大券商的持有比例均超过10%；大成深证基准做市信用债ETF的机构占比为84.06%，前十大持有人中也不乏银行、信托、理财等机构的身影。

新发市场迎来大量资金，存量市场同样有所动作。日前，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（下称“平安公司债ETF”）宣布调降产品费率，将管理费和托管费分别下调至0.15%、0.05%。这一水平与新成立的基准做市信用债ETF的管理费持平。

“降费确实是基金行业发展的大势所趋，此举是顺应趋势。”王郧对第一财经说，选择主动降费是为了回馈投资者，也能更好地体现产品的工具属性。通过费率优惠、让利投资者，可以提高产品吸引力。

规模有望持续增长

近一年来，随着被动投资浪潮席卷市场，债券ETF市场也迎来大扩容，各类型的债券型ETF规模都明显上升。Wind数据显示，截至1月21日，全市场22只债券ETF的总规模已经达到1822.6亿元，近一年增加了超过1000亿元的规模，增幅达142.28%。

其中，博时可转债ETF规模最大，已经超过400亿元，近一年规模增加了5.4倍。此外，富国政金债券ETF、海富通中证短融ETF、海富通上证城投债ETF、平安公司债ETF的规模均在百亿元之上。

“我认为，2025年债券ETF的规模还会再翻番。”一位债券ETF基金经理说，低利率的债市环境下，银行、保险以及个人投资者等投资者群体对债券ETF认可度逐渐上升，加上未来产品的扩容，他对国内债券ETF发展前景仍持乐观态度。

记者从业内数家公司了解到，指数债基也将成为基金公司接下来产品布局的重点之一。“最近一些机构资金对指数债基的兴趣有所增加。”某基金市场部人士说，有一些机构发现主动债基提供不了足够的阿尔法回报，也会把这部分资金转向债券ETF。

据第一财经统计，目前已成立的债券ETF中，主要客群均为保险、理财、券商、资管产品等机构投资者，持有比例在54%到99.73%不等。“2024年占比提升的主要为银行理财子和资管产品客群，2025年会重点关注资管产品客群、银行自营客群和个人客群。”上述债券ETF基金经理说。

相较于普通债基，债券ETF的运营逻辑有何不同？王郧告诉第一财经，债券ETF交易便捷、申赎高效，可实现“T+0”交易，即当日买入、当日可卖出。除了买卖申赎之外，债券ETF可质押融资、可融资融券。

王郧进一步称，债券ETF每天公布所有持仓，底层资产相对主动管理型产品更为透明，符合当前很多机构投资者的“穿透”的需求。

需要解释的是，机构“穿透”需求来源于国家金融监督管理总局此前发布的《商业银行资本管理办法》，银行在资管产品配置方面的风险权重计量方式发生较大变化，尤其对于大部分无法穿透至底层资产的公募基金产品，风险权重有所提升。

“债券ETF的工具属性强，这也是机构所关注的。以公司债ETF为例，不仅可以解决信用债资产欠配的问题，碰到极端负反馈时也能有所规避，因为（这类产品）有实物赎回的机制。”王郧说，当债市反转的时候可能会出现踩踏时，债券ETF可以平缓信用债的流动性问题。

王郧并认为，当下高等级中短久期债券兼具信用风险低与流动性高的优势。未来中高等级信用利差可能继续震荡下行，高等级中性久期的信用债投资策略有望获得相对稳健的投资收益。而在市场出现调整之时，高等级债券的抗波动能力也相对较强，回撤大多低于低等级债券。

张一格也持类似看法：站在中期和更长时间维度来看，债市格局并未扭转，2025年继续追求稳健投资需拓宽思路。在可转债方面，此类品种自身的防守属性、股票波动率的上升，以及市场供求关系都有望提升可转债的估值，可转债市场的投资机会值得投资者关注。

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曹璐

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